2018年煤炭市場(chǎng)格局發(fā)生變化

2017年年底2018年年初，動(dòng)力煤供應(yīng)緊張，價(jià)格大幅上漲，隨后，市場(chǎng)發(fā)生明顯變化：北方主要港口、長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口動(dòng)力煤庫(kù)存逐步累積，消費(fèi)企業(yè)庫(kù)存也增加至高位，加上貿(mào)易商囤貨待漲、電廠(chǎng)提前補(bǔ)庫(kù)，市場(chǎng)出現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”的現(xiàn)象。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，上述現(xiàn)象是由多種因素造成的，比如長(zhǎng)協(xié)制度保障、電廠(chǎng)采購(gòu)提前、水泥建材行業(yè)用煤量增加等。

國(guó)家發(fā)改委協(xié)調(diào)煤礦、鐵路、電力三方，其共同促成的煤炭長(zhǎng)協(xié)保供措施在取得了顯著成效，不僅煤礦履約率保持高位、鐵路保障總體完善，而且電廠(chǎng)長(zhǎng)協(xié)份額普遍增多。記者在調(diào)研中了解到，目前，電廠(chǎng)的長(zhǎng)協(xié)比例在30%—50%，代表性的央企集團(tuán)能達(dá)到70%以上，一定規(guī)模的貿(mào)易型企業(yè)也能享受20%以上的長(zhǎng)協(xié)煤。

就電廠(chǎng)本身而言，在經(jīng)歷了2017年夏季庫(kù)存緊張、旺季北上搶煤的“痛楚”，其更加重視電煤采購(gòu)，加強(qiáng)了對(duì)采購(gòu)節(jié)奏的控制。據(jù)華東一家大型電廠(chǎng)工作人員介紹，沿海幾大電廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)時(shí)間明顯前移，2018年兩個(gè)傳統(tǒng)旺季的前一個(gè)月，即4月和9月便補(bǔ)貨完畢。位于江蘇的另一家國(guó)企電廠(chǎng)負(fù)責(zé)人也告訴記者，他們從夏季尾端就開(kāi)始著手為年底旺季做準(zhǔn)備，9月時(shí)庫(kù)存就已達(dá)到高位，目前庫(kù)存超過(guò)25天，再加上每月長(zhǎng)協(xié)煤的有效保障，四季度不存在太大的采購(gòu)壓力。

事實(shí)上，沿海電廠(chǎng)提前補(bǔ)庫(kù)是傳統(tǒng)淡季購(gòu)買(mǎi)力不降、傳統(tǒng)旺季采購(gòu)積極性不高的重要原因。除此之外，2018年水泥建材行業(yè)的用煤量增加，而這緣于行業(yè)利潤(rùn)良好。除了高利潤(rùn)，水泥企業(yè)還有按月按量采購(gòu)煤炭、正常情況下很少停爐的生產(chǎn)特點(diǎn)，以致于2018年水泥企業(yè)對(duì)原料煤炭的價(jià)格上漲并不抵觸，其對(duì)煤價(jià)四季平穩(wěn)、淡季不淡作出了貢獻(xiàn)。

社會(huì)庫(kù)存有向南沿江轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)

期貨日?qǐng)?bào)記者從太倉(cāng)港、如皋港等港口處獲悉，煤炭社會(huì)庫(kù)存有從坑口到海港、由海港南下往沿江(長(zhǎng)江)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，且沿江貿(mào)易有可能成為煤炭市場(chǎng)未來(lái)的必爭(zhēng)“之地”。

據(jù)江蘇錦盈資本管理有限公司商品策略部經(jīng)理毛雋介紹，2018年兩度出現(xiàn)海港庫(kù)存降而江內(nèi)庫(kù)存增的現(xiàn)象，且沿江庫(kù)存始終保持高位。2016年以來(lái)，北方煤炭貿(mào)易商面臨供給側(cè)改革帶來(lái)價(jià)格波動(dòng)、北方港口疏港、長(zhǎng)協(xié)煤及專(zhuān)用場(chǎng)地?cái)D占等多重不利因素，貿(mào)易經(jīng)營(yíng)困難，南下求生是被迫之舉。同時(shí)，進(jìn)口煤限制給了南方貿(mào)易商開(kāi)展北煤南運(yùn)、海進(jìn)江貿(mào)易的商機(jī)。此外，內(nèi)陸煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)也使沿江貿(mào)易煥發(fā)更多的活力。

“這里的貿(mào)易流向主要是兩湖一江和江浙皖內(nèi)陸河網(wǎng)、鐵路網(wǎng)所及的地區(qū)，其中沿長(zhǎng)江主航道往上游的發(fā)運(yùn)比例占一半以上。”長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2019年蒙華鐵路通車(chē)，該鐵路線(xiàn)將成為煤炭南下的大動(dòng)脈，預(yù)計(jì)至少帶來(lái)1億噸的江內(nèi)貿(mào)易量，煤炭市場(chǎng)格局將再次改變。

年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)環(huán)保形勢(shì)趨嚴(yán)，環(huán)保督查的力度、頻度以及范圍都在加大，對(duì)企業(yè)的要求也更加嚴(yán)格。環(huán)保部門(mén)要求煤礦在坑口堆煤場(chǎng)加裝防塵網(wǎng)及其他環(huán)保設(shè)施并持續(xù)督導(dǎo)執(zhí)行，這一方面減少了可堆存空間，另一方面增加了生產(chǎn)成本，尤其是前期負(fù)債較高的煤礦，增加的成本可能會(huì)吞噬當(dāng)前微薄的利潤(rùn)，于是企業(yè)盡可能壓縮坑口煤炭堆存量，通過(guò)控制生產(chǎn)節(jié)奏、轉(zhuǎn)移至北方港口、銷(xiāo)售給貿(mào)易商等方式來(lái)減少坑口庫(kù)存。

煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，煤礦的煤炭庫(kù)存合計(jì)為5650萬(wàn)噸，環(huán)比減少150萬(wàn)噸，同比減少950萬(wàn)噸，煤礦庫(kù)存呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。其中，9月底，國(guó)有重點(diǎn)煤礦庫(kù)存合計(jì)為2614.15萬(wàn)噸，同比減少151.44萬(wàn)噸。

一方面是煤礦庫(kù)存的下降，另一方面是港口和電廠(chǎng)庫(kù)存的增加。Mysteel和煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，主要港口煤炭庫(kù)存達(dá)到5420.3萬(wàn)噸，較去年同期增加1006.9萬(wàn)噸;沿海港口煤炭庫(kù)存達(dá)到4453.3萬(wàn)噸，較去年同期增加807.1萬(wàn)噸。其中，北方港口和南方港口煤炭庫(kù)存為2323.1萬(wàn)噸和3097.2萬(wàn)噸，分別較去年同期增加359.5萬(wàn)噸和647.4萬(wàn)噸。

“港口煤炭庫(kù)存大幅增加，一定程度上說(shuō)明煤炭從煤礦轉(zhuǎn)移至港口，而北方港口庫(kù)存同比增量小于南方，則說(shuō)明庫(kù)存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)移并接近終端用戶(hù)?！敝行沤ㄍ镀谪浌I(yè)品部負(fù)責(zé)人張貴川表示，目前，長(zhǎng)三角港口煤炭庫(kù)存同比增加542.1萬(wàn)噸，至1724萬(wàn)噸，增量同樣大于北方港口，也印證上述觀(guān)點(diǎn)。電廠(chǎng)煤炭庫(kù)存的增加說(shuō)明庫(kù)存進(jìn)一步向終端轉(zhuǎn)移。Mysteel的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，電廠(chǎng)煤炭庫(kù)存達(dá)到7564萬(wàn)噸，較去年同期增加1345萬(wàn)噸，增幅為21.94%。

據(jù)張貴川介紹，中秋節(jié)至今，長(zhǎng)江沿線(xiàn)主要港口和電廠(chǎng)煤炭庫(kù)存進(jìn)一步累積。從調(diào)研的情況看，驅(qū)動(dòng)沿江港口和電廠(chǎng)庫(kù)存累積的因素主要有：電廠(chǎng)錯(cuò)峰采購(gòu)、貿(mào)易商賭漲、庫(kù)存被迫轉(zhuǎn)移、東部沿江電廠(chǎng)日耗下降、進(jìn)口存在變數(shù)以及進(jìn)博會(huì)預(yù)期。

長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口煤炭庫(kù)存普遍較高，雖然目前較上半年最高水平有所下降，但庫(kù)存已經(jīng)達(dá)到庫(kù)容的60%—80%，后期新增庫(kù)存有限。

“港口庫(kù)存中，除少數(shù)港口已經(jīng)將較高比例的煤炭銷(xiāo)售給電廠(chǎng)，其余港口的多數(shù)煤炭為貿(mào)易商庫(kù)存。由于當(dāng)前長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口煤炭?jī)r(jià)格與北方主要港口煤炭?jī)r(jià)格形成倒掛(長(zhǎng)江港口價(jià)格=北方平倉(cāng)+海運(yùn)費(fèi)+港雜+合理利潤(rùn))，貿(mào)易商囤貨待漲的心態(tài)濃厚?！比A能太倉(cāng)港務(wù)有限責(zé)任公司總經(jīng)理呂小偉說(shuō)。

值得注意的是，華東沿江電廠(chǎng)(浙江及江蘇地區(qū)為主)的日耗下降，煤炭需求也是長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口庫(kù)存和電廠(chǎng)庫(kù)存增加的因素之一。沿江電廠(chǎng)日耗下降受到消費(fèi)季節(jié)性和政策的影響。經(jīng)歷了夏季用電高峰，長(zhǎng)江中下游均進(jìn)入用電淡季，浙江及江蘇用電需求降低。目前，上述地區(qū)火電廠(chǎng)的負(fù)荷都不高，煤炭日耗整體走低。

進(jìn)口收緊和進(jìn)博會(huì)影響或被放大

此次長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口和電廠(chǎng)調(diào)研，正值國(guó)家發(fā)改委收緊進(jìn)口煤政策預(yù)期增強(qiáng)和上海進(jìn)博會(huì)臨近的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)進(jìn)口政策的變化和進(jìn)博會(huì)對(duì)煤炭市場(chǎng)的影響較為關(guān)注。

進(jìn)口方面，1—9月，國(guó)內(nèi)共進(jìn)口煤及褐煤2.29億噸，同比增長(zhǎng)11.8%，為落實(shí)發(fā)國(guó)家改委確定的2018年煤炭進(jìn)口總量不超過(guò)2017年的目標(biāo)，四季度的進(jìn)口總量在4194萬(wàn)噸，相當(dāng)于10—12月月均進(jìn)口1398萬(wàn)噸，較9月的2514萬(wàn)噸減少1000多萬(wàn)噸，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)進(jìn)口煤政策收緊后會(huì)造成電廠(chǎng)煤炭供應(yīng)的緊張。

調(diào)研中期貨日?qǐng)?bào)記者發(fā)現(xiàn)，沿江主要電廠(chǎng)受到的影響可能不大，部分電廠(chǎng)年內(nèi)都在有意識(shí)地控制進(jìn)口量，例如以2017年為基礎(chǔ)，執(zhí)行不超過(guò)90%的進(jìn)口量，后期仍然有足夠的額度;部分電廠(chǎng)此前主要采購(gòu)朝鮮煤，在加大對(duì)朝鮮煤進(jìn)口的限制后，進(jìn)口就基本停滯，后期也不存在額度不足的問(wèn)題。即便電廠(chǎng)額度不足，如確有需要，則可“一事一議”，申請(qǐng)額外額度。電廠(chǎng)在進(jìn)口時(shí)受到的限制更多在于通關(guān)時(shí)間被延長(zhǎng)。

“沿江主要電廠(chǎng)受進(jìn)口煤政策的影響并不大，前期對(duì)進(jìn)口政策收緊的預(yù)期被放大?！币晃幻禾啃袠I(yè)人士說(shuō)。

據(jù)悉，進(jìn)博會(huì)將于11月5—10日在上海舉行。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，進(jìn)博會(huì)將對(duì)電廠(chǎng)及沿江煤炭運(yùn)輸造成沖擊。但從調(diào)研的情況看，實(shí)際影響可能有限：一是因?yàn)檠亟饕姀S(chǎng)及港口煤炭運(yùn)輸汽運(yùn)極少，主要依賴(lài)水運(yùn)，且政府當(dāng)前并未下達(dá)任何相關(guān)的正式文件;二是因?yàn)楦劭诤碗姀S(chǎng)庫(kù)存較高，而進(jìn)博會(huì)會(huì)期較短，就算限制運(yùn)輸也不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊;三是因?yàn)榍捌谫Q(mào)易商累庫(kù)，進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)能減弱。除非出現(xiàn)特殊情況，否則進(jìn)博會(huì)對(duì)煤炭市場(chǎng)的影響非常有限。

同時(shí)，記者調(diào)研時(shí)也了解到，為應(yīng)對(duì)進(jìn)口煤政策收緊、進(jìn)博會(huì)對(duì)煤炭采購(gòu)和運(yùn)輸產(chǎn)生的影響，很多貿(mào)易商和電廠(chǎng)在國(guó)慶節(jié)前后進(jìn)行了主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，這也造成近期長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口和電廠(chǎng)庫(kù)存增加。另外，水泥廠(chǎng)雖然對(duì)煤炭需求旺盛，但因堆存能力有限，其煤炭庫(kù)存只維持一周的用量。

煤炭?jī)r(jià)格后期走勢(shì)看法不一

毛雋向期貨日?qǐng)?bào)記者道出了自己的看法。他認(rèn)為，提前采購(gòu)模式及用電地域西移是煤炭供需格局發(fā)生改變的兩大原因，也是造就2018年動(dòng)力煤市場(chǎng)“高庫(kù)存貫穿全年”及“淡季不淡、旺季不旺”的主要原因。供需總體平穩(wěn)的格局下，政策面變化對(duì)煤價(jià)行情啟動(dòng)具有決定性影響。2018年年初和4月之后，政策限制都較為嚴(yán)格，在平控措施制約下，四季度大概率面臨進(jìn)口配額不足的問(wèn)題，而配額問(wèn)題可能導(dǎo)致進(jìn)口受限，進(jìn)而提振價(jià)格。

“進(jìn)口被限制，國(guó)內(nèi)供應(yīng)還存在一定缺口，煤炭?jī)r(jià)格將上漲。”不過(guò)，一位行業(yè)人士補(bǔ)充說(shuō)，2018年動(dòng)力煤庫(kù)存一直處于高位運(yùn)行，下游電廠(chǎng)針對(duì)動(dòng)力煤進(jìn)行錯(cuò)峰管理，采取淡季補(bǔ)庫(kù)、旺季觀(guān)望的策略，在長(zhǎng)協(xié)煤的保障下，2018年的煤價(jià)很難出現(xiàn)去年那樣的翹尾行情，漲幅將放緩。

華東某電廠(chǎng)工作人員認(rèn)為，2018年的行情不如2017年，一方面是政策調(diào)控導(dǎo)致市場(chǎng)變化，另一方面是環(huán)保壓力導(dǎo)致需求減少。前期電廠(chǎng)全力補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)入11月就能采購(gòu)長(zhǎng)協(xié)煤，待到2019年1月進(jìn)口額度便會(huì)恢復(fù)，進(jìn)口煤會(huì)帶來(lái)供應(yīng)端的壓力，預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格上行空間有限，四季度大概率平穩(wěn)運(yùn)行。

在張貴川看來(lái)，長(zhǎng)江沿線(xiàn)港口和主要電廠(chǎng)煤炭庫(kù)存均被累積至較高水平，多數(shù)電廠(chǎng)可用庫(kù)存高于20天，考慮到后期長(zhǎng)協(xié)煤的穩(wěn)定采購(gòu)，電廠(chǎng)足以應(yīng)對(duì)即將來(lái)臨的消費(fèi)旺季;貿(mào)易商在進(jìn)口政策收緊及進(jìn)博會(huì)影響下提前補(bǔ)庫(kù)待漲，后期進(jìn)一步補(bǔ)庫(kù)的動(dòng)能不足，這就限制了上漲空間。與此同時(shí)，中西部火電廠(chǎng)、長(zhǎng)江沿線(xiàn)水泥等行業(yè)對(duì)煤炭的需求良好，貿(mào)易商不急于出貨將對(duì)市場(chǎng)形成有效支撐，煤價(jià)也缺乏大幅下跌的動(dòng)力。因此，煤炭市場(chǎng)短期將呈現(xiàn)高位振蕩走勢(shì)，預(yù)計(jì)1月合約年底前在630—680元/噸的區(qū)間內(nèi)徘徊。其間要密切關(guān)注貿(mào)易商情緒轉(zhuǎn)變，并緊盯2019年進(jìn)口政策和天氣的變化。

調(diào)研對(duì)象對(duì)期貨持肯定態(tài)度

此次調(diào)研，走訪(fǎng)對(duì)象涵蓋電廠(chǎng)、港口及貿(mào)易商，其有國(guó)有企業(yè)，也有民營(yíng)企業(yè)，整體對(duì)期貨市場(chǎng)持肯定態(tài)度，并認(rèn)為近幾年動(dòng)力煤期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的功能逐步得到有效發(fā)揮。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，在動(dòng)力煤上市之初，期貨價(jià)格跟隨現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)，尤其是在國(guó)內(nèi)大型煤礦調(diào)整報(bào)價(jià)的情況下，期貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)較大變動(dòng)，但近幾年，隨著市場(chǎng)規(guī)模的增大、參與群體的增多，現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整步伐逐步跟隨期貨價(jià)格，期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨市場(chǎng)定價(jià)的參考。

保值方面，企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的最主要模式是淡季低價(jià)時(shí)通過(guò)期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，旺季高價(jià)高庫(kù)存時(shí)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行庫(kù)存保值。調(diào)研中，期貨日?qǐng)?bào)記者獲悉，部分國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念不斷完善，對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)不斷深入，他們使用期貨進(jìn)行保值取得了理想的效果。

華東某大型電廠(chǎng)期貨部門(mén)負(fù)責(zé)人談及近幾年在期貨市場(chǎng)上套保的經(jīng)驗(yàn)時(shí)說(shuō)：“大型電廠(chǎng)參與期貨套保具備體量大、接貨能力強(qiáng)和資金充裕的優(yōu)勢(shì)。如果將套保作為一種電廠(chǎng)的采購(gòu)渠道，那么就是幫助企業(yè)完成發(fā)電利潤(rùn)目標(biāo)的一種安全保障。這項(xiàng)工作的關(guān)鍵是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對(duì)套保的認(rèn)可與支持，需要在期現(xiàn)一盤(pán)棋的角度下考慮?！?/span>

據(jù)悉，該企業(yè)每年將電煤采購(gòu)總量的20%設(shè)為上限，開(kāi)展套保。當(dāng)期貨多單賺錢(qián)時(shí)，說(shuō)明煤價(jià)在上漲，意味著現(xiàn)貨面臨更多的虧損，不值得慶祝;當(dāng)期貨多單虧錢(qián)時(shí)，說(shuō)明煤價(jià)在下跌，意味著現(xiàn)貨采購(gòu)成本下降，有更多的盈利，反倒值得高興。帶著這種先進(jìn)的理念和務(wù)實(shí)的套保態(tài)度，當(dāng)期貨價(jià)格低于購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)線(xiàn)后，他們即在20%的總量控制下買(mǎi)入套保。

據(jù)華東另外一位電廠(chǎng)負(fù)責(zé)人介紹，他們?cè)谌粘９ぷ髦袑?dòng)力煤買(mǎi)入套保看作是庫(kù)存管理的一部分，即通過(guò)線(xiàn)上(期貨)和線(xiàn)下(現(xiàn)貨)的結(jié)合，靈活運(yùn)用這種類(lèi)似云采購(gòu)的方式進(jìn)行庫(kù)存的科學(xué)管理。

調(diào)研結(jié)束后，不少調(diào)研隊(duì)員人表示，華東企業(yè)利用期貨進(jìn)行套保的理念很超前，經(jīng)驗(yàn)也很豐富。民營(yíng)貿(mào)易企業(yè)也通過(guò)動(dòng)力煤期貨，實(shí)現(xiàn)了較好的保值效果。南通綠洲物流股份有限公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理殷寶林表示，相比不利用期貨工具的企業(yè)，利用期貨工具的企業(yè)在貿(mào)易過(guò)程中顯得更加從容。2017年，企業(yè)囤積了一部分動(dòng)力煤現(xiàn)貨，伴隨著價(jià)格的持續(xù)大幅上漲，在有較高利潤(rùn)的情況下，通過(guò)賣(mài)出動(dòng)力煤期貨合約鎖定利潤(rùn)。之后，動(dòng)力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)上漲，但由于僅對(duì)一部分現(xiàn)貨進(jìn)行了利潤(rùn)鎖定，且當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度明顯大于期貨，最終的結(jié)果是企業(yè)期貨賬戶(hù)產(chǎn)生一定虧損，但現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利足以對(duì)沖期貨賬戶(hù)的虧損，整體實(shí)現(xiàn)了保值效果。

“2018年，我們調(diào)整了保值思路，在價(jià)格較低時(shí)在期貨市場(chǎng)提前買(mǎi)入，然后逐步累庫(kù)，這樣，累庫(kù)過(guò)程中就不用擔(dān)心煤價(jià)快速上漲?！币髮毩终f(shuō)。

不過(guò)，記者發(fā)現(xiàn)，由于某些國(guó)有企業(yè)所屬上級(jí)部門(mén)對(duì)期貨套保的認(rèn)識(shí)不到位，其就禁止企業(yè)參與動(dòng)力煤期貨。從經(jīng)營(yíng)的角度出發(fā)，企業(yè)的確需要期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，可以與期貨公司子公司合作間接開(kāi)展套保業(yè)務(wù)。例如，11月中旬時(shí)，企業(yè)考慮在次年1月采購(gòu)一批動(dòng)力煤現(xiàn)貨，如果在11月中旬就采購(gòu)，價(jià)格是合適的，但等到次年1月再采購(gòu)，價(jià)格可能出現(xiàn)較大漲幅，由于企業(yè)無(wú)法直接參與期貨市場(chǎng)，其可以與期貨公司子公司簽訂現(xiàn)貨采購(gòu)合同，由期貨公司子公司在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約，然后到了次年1月，通過(guò)交割的方式接貨，隨后再將接到的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)售給企業(yè)。這樣一來(lái)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于利用了期貨的保值功能，實(shí)現(xiàn)了保值目的。